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来伊份(603777.SH)正面临上市以来的最大经营挑战。公司近日发布的2026年半年报显示，上半年营业收入为18.12亿元，同比下滑6.6%；归母净利润亏损扩大至-9213.05万元，创下同期历史最差盈利水平。
本站了解到，来伊份正加速直营转加盟，为此去年斥资5000万元、今年拟再投1亿元财务资助加盟商。此外在报告期内，公司放宽了对加盟商的信用账期，但由此也导致上半年长期应收款同比暴增2250.15%。多因素交织下，公司上半年经营活动现金流由正转负。宽松的信用政策正在侵蚀现金流，叠加亏损的扩大，公司财务弹性急剧收窄。
两家子公司合计亏掉7531万元
2025年，来伊份交出了一份“增收降利”的成绩单，其中公司将营收的增长归因为公司拓展新业务渠道及新模式业务收入增加所致。步入2026年，拓展新业务渠道及新模式业务却未能给公司带来收入增量。
本站了解到，来伊份近年持续推进直营转加盟。数据显示，截至2025年末，来伊份门店总数2818家，其中加盟门店达到1774 家，占比为63%；而截至今年上半年末，公司门店总数攀升至2968家，其中加盟门店2650家，占比跃升至89%。加盟门店数量已占绝对的主导，对此公司也表示，正逐渐从传统零售企业向连锁管理服务+供应链平台型企业转变。
加盟门店比例的增长虽然缓解了过往重资产模式下的资金压力，但并不意味着门店经营端的同步回暖。
从子公司表现来看，公司2025年半年报中，列示了7家重要子公司及参股公司，而2026年同期骤降至2家，收缩幅度显著。经营层面，核心子公司来伊份便利连锁期内实现营收7.16亿元，占总收入近四成，但营收同比下滑18.17%，亏损则由上年同期的2101.22万元急剧扩大至6412.46万元。
另一子公司伊启创供应链上半年营收3.14亿元，净亏损1118.67万元。值得关注的是，该公司在2025年年报中尚未进入重要子公司名单，其新近上榜即带来千万级亏损，表明公司近年着力扩张的供应链业务仍处投入期，非但未能形成盈利补充，反而加重了整体业绩负担。
上述两家子公司合计亏损约7531.13万元，占归母净利润亏损总额的八成以上，是拖累公司上半年业绩的主要因素。此外，两家子公司均在上半年出现资不抵债的情况，其中来伊份便利连锁的净资产为-2460.51万元。
现金流告负、应收激增
比业绩下滑更严峻的，是现金流由正转负。
2025年上半年，来伊份经营活动产生的现金流量净额同比下滑78.68%，但尚有2239.54万元，而在今年上半年，这一数字骤降至-8298.42万元，同比减少1.05亿元，降幅高达470.54%。
现金流急剧变化的首要原因，在于主业造血能力的持续弱化。今年上半年，公司归母净利润亏损达9213.05万元，同比降幅为81.77%；更能反映真实经营状况的扣非归母净利润更是亏损1.10亿元，同比扩大93.43%，表明主营业务的实际亏损比账面数据更为严峻。对于利润端的断崖式下滑，公司归因于销售业绩不振及毛利率走低。当主业持续失血，经营活动所产生的现金流入自然随之大幅萎缩。
经营层面之外，公司对加盟商信用政策的放宽，则是现金流由正转负的直接推手。
截至上半年末，来伊份应收账款为6573.38万元，同比增长51.40%；长期应收款为1692.39万元，同比激增2250.15%。半年报显示，前述经营数据的飙升主要系公司对加盟商授信增加所致。
值得注意的是，2025年9月和今年1月，来伊份还两次公告向加盟商提供财务资助，总额分别不超过5000万元和1亿元，结合报告期内公司采取的宽松的信用政策，这一系列动作看似“慷慨输血”，实则是一场以短期财务牺牲换取长期模式转型的战略布局。
从战略层面看，来伊份仍在推进其2017年提出的“万家灯火”战略。该战略最初以“全国化万店布局”为目标，直营门店曾作为主要抓手。此后战略定位发生转变，商业模式从“重资产直营”转向“直营+加盟”双轮驱动，加盟门店随之成为战略落地的核心引擎。
半年报显示，公司加盟门店数量占比已接近九成，表明“万家灯火”战略在渠道结构层面已基本完成从直营向加盟的切换。不过伴随而来的风险仍需引起注意。
上半年，来伊份信用减值损失为-393.7万元，同比扩大357.04%，主要系公司应收款项对应坏账损失增加。长期来看，在公司自身持续“失血”的情况下，一旦加盟商经营承压，甚至出现大面积违约，公司将面临“双重暴击”：既无法从主业获得足够现金，又无法收回对外拆借的资金，坏账损失将对公司的利润表与资产负债表形成“双杀”。
截至上半年末，公司现金及现金等价物余额为2.05亿元，比上年同期减少超过1亿元。(本文首发本站，作者|吴凡)
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